银河期货:淡季下游利润水平限制焦炭上涨


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  7月份焦炭现货价格在月初落实一轮提降,现货逐步企稳后,中旬焦企开始提出第一轮涨价,6、7月份整体焦炭库存基本处于持平状态,自身供需无矛盾,价格涨跌主要在于与下游钢厂利润的分配博弈。

  6月份钢厂受铁矿成本挤压及下游需求季节性放缓影响,钢厂利润大幅收窄,对应焦炭现货累计下跌300元/吨,山西焦化利润从350元/吨左右降至50元/吨左右。7月份焦炭供给端受环保小幅影响,山西、山东地区均有一定幅度限产,同时唐山地区钢厂限产也导致焦炭需求有所下降,出口方面6月份降至38万吨,7月份出口利润较差,预计出口量也较差,7月份焦炭整体呈现供需双降局面,整体供需均衡。7月份华东钢厂长流程利润从100元/吨足有恢复至200-300元/吨,焦炭整体供需无矛盾,但由于下游钢厂利润好转,焦炭也企稳开始提涨,第一轮提涨落实后山西焦化利润恢复至150元/吨上下。

  焦煤方面,7月份整体也处于均衡状态,国产煤开工方面7月份较平稳,蒙煤进口在那达慕会议期间停止,目前已恢复至800车上下,全月进口量预计有影响,需求方面,七月初焦炭下跌并未使焦企亏损,焦炭刚需仍在,焦化受环保影响小幅影响焦煤需求,但焦化利润低位时下游对焦煤采购有所放缓,6月份煤企库存呈小幅累计趋势,7月份焦化利润好转后下游采购节奏好转,煤企焦煤库存重新下降,现货跟随焦炭价格好转也开始企稳走强,目前部分煤种现货已上涨20元/吨左右。

  图1:焦炭价格

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  图2:焦煤价格

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  一、焦煤焦炭需求

  7月份唐山地区钢厂开始限产,根据唐山限产文件估算,严格执行限产后铁水减量约10万吨/天,实际影响量预估4-5万吨/天,但是唐山地区虽限产,其他地区钢厂存在检修复产现象,实际钢材产量并未出现明显下滑,整体预计7月份生铁环比降2万吨/天左右。对应焦炭需求减量仅0.8万吨左右,唐山限产后焦炭需求下滑不明显。出口方面,6月份出口量仅38万吨,降至仅两年来低位,7月份来看出口利润较6月份更差,预计出口量仍较差,今年1-6月份焦炭出口量同比少104万吨,出口需求较弱。唐山市生态环境局关于报请市政府印发《8月份全市大气污染防治强化管控方案》的请示提及非采暖季错峰生产措施不再执行,限产有放松迹象,8月份焦炭需求有好转预期,目前对铁水增量按照2万吨/天预估。

  焦煤方面,全国开工从80.8%下降至78.7%,主要受焦化环保影响焦煤有小幅影响,焦炭7月份产量较6月份预计降2万吨/天,对应焦煤需求降2.8万吨/天左右,山东临沂地区近期有是三家焦企计划退出,整体影响量较小。

  图3:高炉产能利用率

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  图4:生铁产量

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  二、焦煤焦炭供应

  7月份焦化端存在小幅环保限产影响,山西交口地区、山东潍坊、临沂、济宁等地区都阶段性存在一定限产幅度,华东地区整体焦化开工从77%下降至73%,全国开工从80.8%下降至78.7%。

  近期临沂地区焦企有关停计划,合计影响量约0.23万吨/天,同时徐州地区近期焦化环保检查趋严,《徐州市打赢蓝天保卫战专项执法行动方案》要求自对徐州市开展“4+2”重点区域强化执法督查,目前已有个别焦企开工下降,8月份徐州限产成为推动第二轮焦炭上涨可能动力。

  近期焦炭供给方面,市场关注度较高的是近期发布的《山东省煤炭消费压减工作总体方案(

  图5:山西焦化厂现金利润

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  图6:焦化成本、副产品利润

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  图7:焦炉产能利用率(合计100家)

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  图8:中钢协焦炭产量

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  焦煤方面,汾渭6月份原煤权重平均开工率108.12%,7月份107.21%,平均开工水平小幅下降,但不明显。至7月份平均开工率104.7%,较去年低9.17%,分地区来看山西地区开工较去年低14.48%,对全国焦煤开工影响较大。进口煤方面,2019年6月份,中国进口炼焦煤655万吨,1-6月份焦煤进口累计同比增加661万吨,同比增幅22.3%,其中1-5月份澳洲煤进口累计同比增加243万吨,同比增幅26.2%,蒙古煤进口累计同比增加372万吨,同比增幅36.2%,澳洲煤通关时间虽有延长,但是整体进口量累计同比仍是增加。7月份受那达慕会议影响,蒙煤通关关闭5天,至今平均通关车数593车/天,较6月份655车有所下降,进口量略受影响,目前蒙煤通关已恢复至800车左右,后期开始关注下半年进口煤额度问题。

  图9:原煤开工率

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  图10:原煤产量

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  图11:精煤产量

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  图12:炼焦煤进口数量

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  图13:澳洲煤进口

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  图14:蒙古煤进口

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  三、焦煤焦炭库存

  7月份焦炭整体库存基本持平,但是库存结构变化比较明显,6月份港口库存从历史高位有所下降,但是7月份港口库存重新开始积累,焦企库存在7月份再次明显下滑,主要焦炭09、01合约升水仓单,期现贸易商买现货空盘面所致,港口库存再次达到高位,港口堆存费上涨,期现盘暂时支撑港口高库存,焦企目前库存已降至低位,有利于焦企提出第二轮涨价。

  焦煤方面,当前整体焦煤库存水平仍低于去年同期,库存较健康,分结构来看煤矿库存大幅低于去年同期,钢厂库存、港口库存高于去年历史同期,四季度国产煤面临天气影响开工、运输等问题,进口煤面临配额问题,煤企库存低位在焦化利润好转后也有利于焦煤现货跟随焦炭上涨。

  图15:独立焦化厂焦炭库存

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  图16:港口焦炭库存

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  图17:钢厂焦炭库存

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  图18:开工-库存对比

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  图19:煤企炼焦煤库存

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  图20:焦化厂炼焦煤库存

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  图21:钢厂炼焦煤库存

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  图22:港口炼焦煤库存

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  四、投资策略

  图23:焦炭平衡表1

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  平衡表方面,目前唐山限产文件显示限产力度较7月份有所放松,8月份铁水产量较7月份增2万吨/天,焦化方面徐州目前有环保检查方案发布,但未具体要求限产比例,且目前仅个别焦企有影响,8月份焦炭产量暂不做减量预估,平衡表推算8月份焦炭库存-33万吨,整体供需偏紧,但缺口不大。

  焦企库存低位,预计近期有提出第二轮涨价可能,但目前山西焦化利润150-200元/吨左右,而华东长流程螺纹利润200元/吨左右,热卷利润100元/吨左右,淡季钢材累库压力较大情况下钢厂利润承压,钢厂对第二轮提涨抵触意愿预计较强,10月份旺季来看,我们从粗钢平衡表推算粗钢平衡产量285万吨/天,当前粗钢产量290万吨/天左右,钢厂利润水平预计难有较大改善空间,目前徐州地区环保检查再起,徐州焦化环保成为焦炭第二轮提涨驱动可能,否则焦炭现货继续提涨难度预计较大。

  对于山东去产能文件,执行角度来看可能影响主要在2019年四季度,对01焦炭合约有影响,但01合约对应钢材淡季,今年6月份粗钢产量已达到290万吨,当前统计局、中钢协生铁产量高于去年11月份、12月份均值25-30万吨/天,钢材供给压力较去年11、12月份更大,淡季大概率需要钢厂亏损减产来匹配需求下降,焦炭需求淡季也有下降预期,11、12月份预估粗钢平衡产量275万吨/天,生铁产量预计较当前降10万吨/天,对应焦炭需求下降4万吨/天左右,山东去产能评估焦炭产量减少8.5万吨/天,但需要考虑到去产能在四季度可能逐步执行,四季度实际平均产量下降预估4-5万吨/天,所以从当前平衡表预估来看即使山东按文件要求去产能,11、12月份焦炭可能没有明显去库,焦化利润大幅走阔可能性较小,不建议追多01合约或者做多01合约焦化利润。

  01合约对应钢材淡季,山东地区若四季度去产能不按计划进行,四季度焦炭有累库预期,若山东地区严格执行,2020年一季度去产能量还将加剧,且5月对应钢材旺季,也将强于01合约,且当前01合约基本平水,建议逢高考虑焦炭1-5反套,建议入场点位80-100区间。

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宋鹏

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